{"id":78451,"date":"2025-09-02T01:20:44","date_gmt":"2025-09-02T01:20:44","guid":{"rendered":"http:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/?p=78451"},"modified":"2025-09-02T01:32:20","modified_gmt":"2025-09-02T01:32:20","slug":"incertidumbre-monetaria-el-sistema-financiero-y-cambiario-argentino-en-el-centro-del-debate","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/incertidumbre-monetaria-el-sistema-financiero-y-cambiario-argentino-en-el-centro-del-debate\/","title":{"rendered":"INCERTIDUMBRE MONETARIA: EL SISTEMA FINANCIERO Y CAMBIARIO ARGENTINO, EN EL CENTRO DEL DEBATE"},"content":{"rendered":"\n
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Por: Domingo Cavallo<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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\u00abEl problema fundamental es que no est\u00e1 definido cu\u00e1l es el sistema monetario, financiero y cambiario del pa\u00eds\u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n

El problema fundamental que enfrenta hoy la econom\u00eda argentina es la indefinici\u00f3n de su sistema monetario, financiero y cambiario. A pesar de que el presidente Javier Milei construy\u00f3 gran parte de su campa\u00f1a sobre la idea de la \u201cdolarizaci\u00f3n\u201d \u2014que supone la m\u00e1xima apertura financiera y libertad para el movimiento de capitales\u2014, en la pr\u00e1ctica se ha mantenido el esquema de controles e intervenciones discrecionales que rigi\u00f3 durante m\u00e1s de dos d\u00e9cadas, con excepci\u00f3n de los a\u00f1os 2016 y 2017.<\/p>\n\n\n\n

Este modelo, vigente desde la salida de la convertibilidad en 2002, provoc\u00f3 altos niveles de inflaci\u00f3n y desorganizaci\u00f3n econ\u00f3mica. La caracter\u00edstica m\u00e1s preocupante no fue la p\u00e9rdida del tipo de cambio fijo, sino que el peso dej\u00f3 de ser una moneda convertible, es decir, respaldada por la posibilidad de libre elecci\u00f3n de moneda para ahorrar, invertir o endeudarse.<\/p>\n\n\n\n

La convertibilidad implica necesariamente libertad para el movimiento de capitales, algo ausente en la actualidad. En este marco, si bien es valorable el esfuerzo del Gobierno en la eliminaci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal, el error ha sido utilizar la inconvertibilidad del peso como herramienta para acelerar la baja inflacionaria, a trav\u00e9s de controles cambiarios y pol\u00edticas monetarias err\u00e1ticas.<\/p>\n\n\n\n

De cara al futuro inmediato, especialistas coinciden en que la cuesti\u00f3n clave ser\u00e1 la construcci\u00f3n de un sistema monetario basado en la convertibilidad. Sin esta reforma, la Argentina corre el riesgo de reintroducir presiones inflacionarias o ingresar en una prolongada recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Si bien otras transformaciones estructurales \u2014como las reformas laboral, impositiva y previsional\u2014 resultan necesarias, estas solo podr\u00e1n concretarse con consensos pol\u00edticos y estabilidad econ\u00f3mica. La urgencia, advierten los analistas, est\u00e1 en definir el rumbo del sistema monetario, financiero y cambiario, condici\u00f3n indispensable para recuperar la confianza de los mercados y garantizar un crecimiento sostenido.<\/p>\n\n\n\n

En tanto, los indicadores elaborados por Ecoanalitics muestran que, tras un repunte de la actividad del 5 al 6% anual entre abril de 2024 y abril de 2025, la econom\u00eda se encuentra estancada desde marzo, con perspectivas de empeorar en los meses previos a las elecciones del 27 de octubre.<\/p>\n\n\n\n

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Esta reversi\u00f3n de la tendencia a la recuperaci\u00f3n se relaciona claramente con la disminuci\u00f3n del ritmo de expansi\u00f3n crediticia al sector privado y el aumento de las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

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A pesar de las extravagantes tasas de inter\u00e9s de mercado y la insistente pr\u00e9dica del gobierno de que el precio del d\u00f3lar tendr\u00eda que estar cerca del piso de la banda, la tendencia del tipo de cambio es acercarse al techo de la banda y la expectativa del mercado es que superar\u00e1 al techo a fines de 2025. Todo esto con el Banco Central vendiendo cobertura cambiaria en el mercado de futuros.<\/p>\n\n\n\n

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El empeoramiento de los \u00faltimos meses no puede atribuirse solamente al riesgo \u201cKUKA\u201d ni a las embestidas de la oposici\u00f3n en el Congreso, sino tambi\u00e9n a imprevisiones e improvisaciones del equipo econ\u00f3mico. Las imprevisiones vienen desde el dise\u00f1o mismo de la estrategia de desinflaci\u00f3n. No digo del \u201cplan de estabilizaci\u00f3n\u201d porque no lo hubo, y era imposible lanzarlo de manera cre\u00edble si previamente no se acumulaban suficientes reservas propias como para respaldar los pasivos en pesos del Banco Central. La principal imprevisi\u00f3n fue no utilizar el a\u00f1o 2024 para acumular reservas propias a trav\u00e9s de un superavit de balanza de pagos y la emisi\u00f3n de pesos para comprar esas reservas como \u00fanica forma de crear liquidez en pesos. <\/p>\n\n\n\n

Las improvisaciones m\u00e1s da\u00f1inas ocurrieron desde el reemplazo de las LELIQs por las LEFIS, el pretendido reemplazo de las LEFIS por letras del Tesoro y el uso y abuso de los encajes bancarios para obligar a los bancos a financiar al Tesoro a costa de la contracci\u00f3n dr\u00e1stica del cr\u00e9dito bancario al sector privado y un aumento extravagante de las tasas reales de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Factores favorables a una salida no traum\u00e1tica despu\u00e9s de las elecciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si el gobierno se convence de la necesidad de poner en marcha de inmediato un buen sistema monetario, financiero y cambiario puede contar con varios factores favorables.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, el equilibrio fiscal como se observa en el gr\u00e1fico siguiente.<\/p>\n\n\n\n

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Para consolidarlo es importante que el Congreso apruebe antes de fin de a\u00f1o el presupuesto de la Naci\u00f3n que el ejecutivo debe presentar a m\u00e1s tardas el 15 de setiembre, como lo exige la ley de Administraci\u00f3n Financiera. Tambi\u00e9n es fundamental que el propio presidente, y no s\u00f3lo el jefe de gabinete, se aboque a la negociaci\u00f3n y b\u00fasqueda de consenso sobre la disciplina fiscal con los gobernadores, especialmente con aquellos cuyas provincias han sido tradicionalmente m\u00e1s indisciplinadas.<\/p>\n\n\n\n

Otro factor favorable es la tendencia al aumento de las exportaciones, tendencia que debe apuntalarse continuando con la eliminaci\u00f3n de las retenciones y aumentando la devoluci\u00f3n de impuestos indirectos a todo tipo de exportadores. Tambi\u00e9n avanzando en forma prudente y cre\u00edble con la apertura de la econom\u00eda. La desregulaci\u00f3n a la que apunta Sturzenegger debe priorizar los cambios que reduzcan los costos de las actividades productoras de bienes comercializables.<\/p>\n\n\n\n

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Otro factor ciertamente favorable es la expectativa de que las inversiones atra\u00eddas por el RIGI produzcan efectos significativos sin mucha demora.<\/p>\n\n\n\n

Pero lo m\u00e1s importante y alentador es que el aumento del tipo de cambio de los \u00faltimos meses no produjo un aumento de precios como el de las \u00e9pocas de fuertes desajustes fiscales y descontrol monetario.<\/p>\n\n\n\n

Si el gobierno es capaz de legislar y explicar con convicci\u00f3n los rasgos del nuevo sistema monetario, cambiario y financiero, no tiene por qu\u00e9 temerle al aumento del tipo de cambio que resultar\u00eda de la normalizaci\u00f3n del mercado financiero y de capitales y que a su vez provocar\u00eda una fuerte baja de las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

El sistema monetario, financiero y cambiario que se necesita<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ya me refer\u00ed en varios informes anteriores a esta cuesti\u00f3n, que siempre ilustr\u00e9 sugiriendo imitar, en esta materia, a Per\u00fa.<\/p>\n\n\n\n

Hoy voy a resumir las disposiciones m\u00e1s importantes que deber\u00eda contener la nueva legislaci\u00f3n monetaria, financiera y cambiaria:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Prohibir la emisi\u00f3n monetaria para financiar el d\u00e9ficit fiscal de la Naci\u00f3n, de las provincias y de los municipios.<\/li>\n\n\n\n
  2. Permitir s\u00f3lo la emisi\u00f3n monetaria para compra de reservas y para operaciones de mercado abierto en mercados secundarios de t\u00edtulos p\u00fablicos.<\/li>\n\n\n\n
  3. Declarar la libre convertibilidad del peso y prohibir los controles de cambio.<\/li>\n\n\n\n
  4. Permitir la intermediaci\u00f3n financiera en d\u00f3lares (y cualquier otra moneda convertible) en las mismas condiciones aplicables al Peso convertible.<\/li>\n\n\n\n
  5. Establecer que los bancos podr\u00e1n recibir dep\u00f3sitos en cualquier moneda convertible y podr\u00e1n prestar esos fondos guardando un encaje que establecer\u00e1 el Banco Central.<\/li>\n\n\n\n
  6. El financiamiento al sector privado originado en los dep\u00f3sitos podr\u00e1 ser para saldos de tarjetas de cr\u00e9dito, pr\u00e9stamos personales, hipotecas y pr\u00e9stamos a empresas peque\u00f1as y medianas<\/li>\n\n\n\n
  7. El financiamiento para inversi\u00f3n, o capital de trabajo de grandes empresas, se deber\u00e1 proveer a trav\u00e9s de instrumentos del mercado de capitales, induciendo a que los depositantes a plazo fijo de gran magnitud opten por cuota partes de fondos de inversi\u00f3n administrados por los mismos bancos.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    El Banco Central, adem\u00e1s de manejar los encajes bancarios, podr\u00e1 llevar a cabo operaciones de mercado abierto en los mercados secundarios, tanto con t\u00edtulos en pesos como con t\u00edtulos en d\u00f3lares. Estas ser\u00e1n las herramientas de pol\u00edtica monetaria con la que podr\u00e1 controlar la expansi\u00f3n del cr\u00e9dito en pesos y en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

    El tipo de cambio se deber\u00eda determinar libremente en el mercado. El Banco Central podr\u00eda intervenir para comprar reservas seg\u00fan un plan preanunciado y, en circunstancias excepcionales, vender reservas. Sin embargo, las ventas de reservas deber\u00edan ser \u00fanicamente un complemento a las acciones estabilizadoras del tipo de cambio, basadas en el manejo de los encajes bancarios, preferentemente marginales, y las operaciones de mercado abierto.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    El 20 de diciembre de 2023 publique un post en mi blog con una simulaci\u00f3n que pretend\u00eda demostrar que si durante 2024 se acumulaban 30 mil millones de reserva\u00a0 aunque la tasa de inflaci\u00f3n en el segundo semestre no bajara del 7 % mensual a causa de que desde abril el crawling pe deb\u00eda dejar de ser activo y tendr\u00eda que guiarse por la inflaci\u00f3n del mes anterior, hacia fines de 2024 la econom\u00eda estar\u00eda en condiciones de eliminar todo vestigio de cepo cambiario e implementar un plan de estabilizaci\u00f3n que podr\u00eda haber dado los mismos resultados que dio la convertibilidad a partir del 1 de abril de 1991, es decir, con una tasa anual de inflaci\u00f3n del 20% para 2025 con firme tendencia a la baja y la econom\u00eda creciendo\u00a0 sostenidamente. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    En un art\u00edculo publicado en su blog personal, el ex ministro de Econom\u00eda Domingo Cavallo pidi\u00f3 reforzar algunos aspectos del programa de Javier Milei.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":78453,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"_uf_show_specific_survey":0,"_uf_disable_surveys":false,"jetpack_post_was_ever_published":false,"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_publicize_message":"","jetpack_publicize_feature_enabled":true,"jetpack_social_post_already_shared":true,"jetpack_social_options":{"image_generator_settings":{"template":"highway","default_image_id":0,"font":"","enabled":false},"version":2}},"categories":[4,27],"tags":[974,1429],"class_list":["post-78451","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-destacadas","category-opinion-2","tag-domingo-cavallo","tag-opinion-3"],"aioseo_notices":[],"views":15,"jetpack_publicize_connections":[],"jetpack_featured_media_url":"https:\/\/i0.wp.com\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/milei-y-caputo.jpg?fit=940%2C529&ssl=1","jetpack_sharing_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/78451","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=78451"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/78451\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":78458,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/78451\/revisions\/78458"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/media\/78453"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=78451"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=78451"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elterritorialweb.com.ar\/web\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=78451"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}